xreal何时迈过“烧钱培育期”？
作者 | 张语格
编辑 | 趣解商业AI力场
成立九年，XREAL在智能眼镜赛道始终保持着“静水深流”的姿态，长期深耕AR光学、空间计算等底层技术；即便在大模型热潮席卷全行业之际，也未盲目贴上AI标签——创始人徐驰曾公开表态：不会为蹭概念而仓促推出所谓“AI眼镜”。
近期，这家一贯沉稳的硬科技企业却悄然向港交所递交上市申请，目标直指“全球智能眼镜第一股”。伴随IPO进程，其过去三年的真实财务数据首次完整浮出水面。
尽管头顶“全球AR眼镜出货量冠军”的头衔，但居高不下的研发投入与市场拓展支出，已将XREAL推至必须借力资本市场完成新一轮“输血”的关键关口。
01.靠高端产品实现“跃升”
“AR眼镜十年内根本无法跑通商业化。”罗永浩曾一针见血指出该行业的现实困境。然而过去三年，XREAL正以逐年收窄的亏损曲线，悄然挑战这一悲观论断。
公司收入主要来自AR眼镜整机销售、配套配件及技术服务，其中AR眼镜整机贡献超九成营收。2025年总营收达5.16亿元，其中AR眼镜整机收入为4.03亿元。
图源：XREAL招股书截图
据招股书披露，2023至2025年，XREAL分别净亏损8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，三年累计亏损逾20亿元，但亏损幅度持续收窄。公司解释称，主要亏损源于优先股、认股权证及可换股票据的公允价值变动——这属于会计准则下的账面损益，并非真实经营性亏损。XREAL明确指出，此类非现金损失将在上市完成后终止。
剔除金融工具层面影响后，按经调整净亏损（非国际财务报告准则）口径，XREAL由2023年的4.373亿元缩至2025年的2.5亿元。亏损收窄的核心动因，在于毛利翻倍式增长与多项运营成本的有效压降。
毛利跃升，正源于高端产品规模化放量。XREAL产品矩阵涵盖入门级Air系列、中高端One系列，以及旗舰级Light-Ultra/Aura系列；其中One与Air系列合计贡献了近三年95%的销量。
图源：XREAL招股书截图
One系列自发布起即成为XREAL主推主力。相较Air系列，One搭载自研X1芯片，实现一体化空间计算能力，无需外接Beam配件即可支持悬停、3D渲染等进阶功能；同时在成像延迟、FOV（视场角）等关键体验指标上显著优化。
“趣解商业”观察发现，目前XREAL在京东、天猫官方旗舰店仅上架One系列，补贴后售价区间为2900~3900元，明显高于此前Air系列2000~3000元的定价带。而Air系列已于2025年正式退市，客服回应称属正常产品迭代，暂无复产计划。
主力销售从入门款切换至高端线，直接拉升整体毛利水平。招股书显示，XREAL 2022至2025年毛利率分别为18.8%、22.1%、35.2%。
更值得关注的是，One系列不仅整机毛利更高，其配套配件亦带来毛利跃升：配件业务毛利率由2024年的22.6%飙升至2025年的47.3%。“硬件引流、配件盈利”的模式，与苹果依托AirPods、大疆依靠智能电池构建高溢价生态的逻辑高度一致。
图源：罐头图库
此外，XREAL 2025年技术服务业务同样迎来爆发式增长：服务收入达2450万元，同比激增1150.1%，毛利率由2024年的32.9%跃升至2025年的60.8%。
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该增长主要来自为Project Aura提供的核心技术开发服务。Project Aura是XREAL与谷歌联合打造的下一代旗舰AR眼镜，其核心硬件研发几乎全部由XREAL主导完成。据“36氪”报道，谷歌正通过战略投资XREAL加速完善Android XR生态，以应对Meta与苹果的双重竞争压力。这意味着，XREAL未来技术服务收入有望持续扩容；随着更多厂商入局智能眼镜赛道，XREAL或将成为第三方技术方案的重要承接方。
02.账面资金仅余6000余万元
除高端化策略驱动毛利提升外，XREAL亏损收窄的另一关键支撑，是精细化的成本管控。
招股书数据显示，XREAL 2025年销售成本、行政开支与研发费用均同比下滑；其中销售及分销开支降幅最为显著——由2023年的2.14亿元压缩至2025年的1.31亿元，销售成本率则从81.2%降至64.8%。
XREAL主要市场集中于美国、欧洲、日本等海外地区，2025年海外与中国内地收入占比分别为71%和29%。由此推测，其前期营销投入多用于渠道建设、本地团队搭建与早期用户教育；随着渠道网络趋于成熟、品牌认知逐步建立，后续营销投入的边际效益有望持续增强。
研发投入的收缩同样引人注目：2023至2025年，XREAL研发开支分别为2.16亿元、2.04亿元、1.83亿元。公司在招股书中解释，该下降主要源于“研发周期进入相对稳定阶段”。
图源：XREAL招股书截图
尽管已跨过行业初期最“烧钱”的探索阶段，但AR眼镜仍处于快速演进周期——芯片架构、光学模组、AI交互等环节仍有诸多技术瓶颈亟待突破。在此背景下，XREAL选择上市前主动压降研发投入，是否会影响其长期技术护城河？
事实上，XREAL深知持续投入的战略必要性。这也正是其选择率先冲刺IPO、成为“AR四小龙”中首家递表企业的深层动因。
创始人徐驰曾公开立下目标：“2025年必须实现正向现金流，否则就要重新评估这件事是否值得做。”遗憾的是，纵使实施了一系列降本增效举措，XREAL仍未如期达成盈利节点。
招股书显示，公司近三年经营活动现金流持续为负；截至2025年末，账面现金仅余6363万元。表面看尚可支撑短期运转，但结合AR行业研发投入高、生产周期长、供应链复杂等特点，叠加高达30.84亿元的流动负债净额，其短期偿债压力已十分严峻。
对此，XREAL在招股书中坦承：“董事认为，公司现有营运资金足以满足当前及自本文件日期起未来12个月的资金需求。”而支撑这一判断的关键资金来源，既包括经营性回款，也明确包含“本次IPO募集所得净额”。
图源：天眼查截图
换言之，从创立至今，乃至未来相当长一段时期内，XREAL仍将高度依赖资本市场的持续输血才能维持运营——这一状态或将延续至AR眼镜真正迈入大众消费普及阶段。
而问题在于，行业爆发的时间窗口依然模糊。尽管XREAL在招股书中预测2030年AR眼镜销量将激增130%，但当前渗透率极低、用户接受度有限、佩戴舒适性待提升、缺乏刚性应用场景，使得商业化拐点仍难精准预判。
面向2026年，XREAL已公布全系产品布局蓝图：面向大众用户的普惠型产品“Project Helen”、携手顶级电竞品牌ROG（玩家国度）打造的专业电竞眼镜“R1”，以及与Google深度协同、深度融合空间计算与多模态AI能力的下一代旗舰XR设备“Project Aura”。
正如罗永浩所言，AR眼镜的商业化之路依旧荆棘密布。或许在未来很长一段时间里，XREAL都难以摆脱“小众科技品牌”的标签。除了平衡成本控制与减亏节奏的难题，XREAL还面临与竞品Viture在多地发起的专利诉讼——一旦败诉，或将触发禁售风险，这对高度依赖海外市场的XREAL而言，无疑是一把高悬的“达摩克利斯之剑”。
赴港上市，既是生存所需，更是破局起点。但即便成功摘得“智能眼镜第一股”桂冠，XREAL前行路上仍需跨越重重关隘。
